電子庫存循環系列

台灣的初步賣訊在 2024 年 9 月出現。參考過去的循環，電子指數在接下來五到九個月會下跌 18% 到 26%。

這次賣訊面對的是一個結構已變的產業：以 2025 年預估值來看，NVIDIA 與台積電合計佔費城半導體指數營收 42%、淨利 61%。

十年台積電庫存訊號：這套規則每次賣出，都得用更高的價格買回。2024 年的賣訊讓族群分化，非 AI 的 2025 年獲利預估被下修 6.4%。

台灣四月 PMI 新訂單 47.5、客戶庫存 47.7，本波電子庫存循環的最終賣訊出現。

NVIDIA 在 2022 年 5 月公布的這一季，與 2018 年 8 月幾乎一模一樣：公司說庫存回到正常水位，財測比市場預期低 2.69%。2018 年那次，資料中心又過了三季才轉為負成長。

美國雲端資本支出劇烈擺盪：2018 年第三季下調，隔一季 2018 年上修 8%、2019 年上修 11%，接著年增率轉為負 11%。

過去幾次電子庫存調整大約半年見底。大型雲端與軟體的淨利預估在 60 天內已下修 7% 到 10%。

台灣電子庫存賣訊於 2022 年 5 月 2 日出現。十年數據顯示指數低點會落在買訊之前，且跌幅超過 20%。

台灣電子庫存循環於 2023 年 11 月出現買訊。過去三次買訊都延續四到六個季度，電子指數漲幅 30% 到 50%。

2022 年第三季財報：扣除台積電、鴻海與聯發科，台灣科技業營業利益年減 25%。我們判斷買訊落在 2023 年年中。

台灣電子的存貨週轉天數在 2022 年第二季創下 2010 年以來新高，較一年前增加 15 天，同時晶圓代工拿走了整個族群近六成的營業利益。

台灣電子的存貨週轉天數在 2022 年第一季較去年同期增加 8.9 天，創下歷史紀錄，而外銷訂單在本波段首次轉為負成長。

台灣 2022 年 4 月 PMI 的新訂單減客戶存貨轉為負值，這就是賣訊，為期近三年的電子庫存多頭循環到此結束。

台灣 2021 年第四季財報：獲利創高，但存貨週轉天數年增 9.8 天，電子零組件更增加 13 天。

台灣的賣訊還沒出現，但資通訊外銷訂單成長已降到 7%，動向指數也掉到 37.7。

2020 年第三季財報：台灣電子零組件存貨天數較上一季下滑，營收成長 4%、獲利成長 27%。多頭延續，賣訊最快可能出現在 2021 年第二季。

台灣電子庫存循環確認延長。我們預期多頭將延續到 2021 年上半年，電子類股自 2019 年 8 月起漲以來已上漲 44.7%。

德州儀器把庫存一路拉到 2020 年下半年，Intel 提醒資料中心會有庫存調整，而台積電自己的 2020 年展望偏弱。

台灣庫存循環於 2019 年第二季轉為多頭，電子指數至今上漲 17.3%。歷史經驗顯示還有一到兩季可以走。

市場正在為 2023 年第四季獲利大幅反彈與費半 22 倍預估本益比付錢。庫存買訊尚未出現，信貸也還在持續緊縮。